经济新常态:新挑战、新机遇——论上市公司风险管理
作者:侯苏庆 张启明  2014/12/16 1:22:36  来源:原创  浏览:2571


“期货服务上市公司”系列报道之二



① 新常态,新特点


经济新常态是中央最新的重大决策和重大判断,它是在2014年5月,由习近平总书记视察河南时首次提出的。在刚刚结束的APEC会议上,习近平总书记再次对经济新常态进行了重要阐述。中国经济已经进入新常态时期,企业尤其是上市公司要认清形势,抓住机遇,迎接挑战,才能保持健康持续发展。
新常态时期具有四个特点:

经济中高速增长,不搞强刺激

新常态的第一个特点是国民经济进入中高速增长时期。增长中高速,意味着中国经济已告别前三十年那样每年两位数的超高速增长态势。2012年至2013年,中国经济增长连续两年低于8%,目前保持在7.5%左右,但这在世界上属于高速度,被称之为“中高速”。面对中高速增长,国家宏观经济政策的特点是不搞强刺激。
多数人认为,由于三期叠加,即增长速度换挡期、结构调整阵痛期和以往刺激政策副作用消化期叠加,中国经济超高速增长已经不可持续,现在7.5%左右的增速才是常态。在这种情况下,中国不能也不应当再进行简单的投资拉动,这种新常态要延续20年甚至更长时间。

政府要放权,市场来决定

新常态的第二个特点是处理好市场和政府的关系,就是要放开市场这只“看不见的手”,用好政府这只“看得见的手”。中国政府在过去很长一段时间内通过包揽、行政垄断、审批等调控手段对市场进行直接干预,使得市场在资源配置中的作用相对较弱。“十八大”以来,新一届政府开始转变工作作风,倡导“转变职能、简政放权”。2014年5月13日,国务院总理李克强召开国务院会议时指出:简政放权是转变政府职能的突破口,是释放改革红利、打造中国经济升级版的重要一招;通过利用社会力量、调动地方积极性、发挥市场机制来稳增长、推转型、促就业,最大限度减少对生产经营活动、一般投资项目和资质资格等的许可、审批。

结构要升级,民生是根本

新常态的第三个特点是产业结构升级。中国在出口和投资拉动的增长模式下,迅速崛起,成为工业大国。但金融危机之后,先是需求大幅萎缩,后是4万亿造成严重产能过剩,中国的工业占比开始加速下滑,服务业占比半被动、半主动地提升。2013年,GDP中的服务业占比已经超过了工业,服务业对经济增长的贡献率(48.2%)超过工业(46.5%)。未来十年,中国将完成从工业大国向服务业大国的蜕变,服务业有望替代制造业成为经济运行中最具活力的部分和新的增长动力。服务业的开放与发展,是下一阶段中国经济结构转型的焦点。

风险需管理,创新是根基

新常态的第四个特点是,企业面临的市场风险更加不确定。面对市场风险,企业创新可以简单概括为两个方面,一是科技创新,即不断研发出符合市场需求的先进产品;二是经营创新,这里指学习运用期货及其他衍生品市场进行风险和财富管理。而后者正是上市公司面临的新课题和新机遇。在经济新常态下,全球大宗商品价格波动、汇率和利率调整、政府取消补贴、银行限贷等都将成为公司不可避免的风险点,而如何管理和应对风险,在风险中寻找新的机遇,则取决于企业是否能够认清自身定位、创新思维,引入新的风险控制机制和手段。从目前看,引入期货及其他衍生品进行风险管理是一种较为稳妥、成熟,也是国际上通行的做法。
以上市公司最为熟悉的银行贷款来看,随着信贷政策调整,以及银行不良资产快速上升,银行对贷款的审查、发放较以往更加谨慎和严格。即使能够放款,银行也会要求企业提供大量担保,其实际利率较高,部分省份城市甚至达到10%以上。但从企业角度看,现在市场形势不好,企业库存上升,急需融资,但金融机构放款反而更加谨慎,企业面临的最大问题是资金链濒于断裂。而且现在提倡企业要转型升级,核心要求就是要有资本投入,要有比正常经营情况下更多的资金来支持企业研发和固定资产升级。这就形成了一个“怪圈”,银行由于惧怕风险进行限贷或者提高利率导致企业资金链紧张,企业融资难、融资成本高反过来加大信用风险。期货行业的创新试点——期货公司风险管理服务子公司(以下简称风险管理服务子公司)为企业打破这一“怪圈”提供了破解办法。
众所周知,银行对企业放贷,必须要求其提供不动产作为抵押品担保,而且贷款额度一般不会超过抵押品评估价值的70%。信用贷款虽然不需要抵押品,但相关财务成本更高,企业需支付更高的利息及相关费用。流动资产往往由于其价值难以估算,往往不被银行认可。而“订单+期货+信贷”的新融资模式,则可以有效缓解上述问题。企业与风险管理服务子公司合作,利用期货所具有的风险对冲功能进行套期保值,锁定订单的价值,使银行不仅可以将订单作为贷款抵押品,而且可以按贷款抵押品价值的较高比例发放贷款。
以电解铝生产企业为例,银行向其放贷的风险点在于未来电解铝价格下跌,抵押物贬值。由于电解铝是商品期货产品之一,生产企业就可以与风险管理服务子公司合作进行套期保值业务,即在期货市场上按当时的价格做空电解铝远期合约,这样即使贷款到期电解铝的现货价格下跌,也可以在期货市场上以下跌后的价格做多平仓,锁定利润,使银行贷款抵押品不被贬值,这样银行贷款的风险可控,放贷较为顺畅。再比如,经营橡胶现货贸易的企业在收购橡胶的过程中面临短期资金周转困难,风险管理服务子公司可通过订金收购其购入的现货橡胶,商检合格后注册为交易所标准仓单,凭借其经验优势同步在期货市场抛出对应合约,最终完成仓单销售业务;或者由现货企业签订回购合同,约定在规定的期间内回购。这样,企业不仅得到资金支持解决了困难,而且提高了资金周转效率,提高了自身的盈利空间。


② 新常态,新挑战


新常态下,我国上市公司至少面临五个方面的挑战:

大宗商品价格的剧烈波动

世界上50%以上的石油、60%以上的铁矿石、80%以上的大豆进口需求都在中国。这使得中国的对外依存度很高,已成为世界上多种大宗商品的进口超级大国。然而,由于大宗商品价格的定价权在国际市场,国内基础原材料价格和初级产品价格只能被动地接受国际价格波动。国际金融危机全面爆发以来,国际大宗商品价格波动越发剧烈,已成为外部冲击影响国内物价稳定的重要直接因素。
有调查显示,期货市场正在改变现货市场定价模式,在能源化工、有色金属等行业,越来越多的(大型)上市公司改变过去长期协议定价采购(销售)模式,“期货价格+升贴水”点价模式得到更多认可。

资金汇率、利率的频繁波动

中国改革开放的三十多年间,人民币汇率的调整有目共睹。建国以来,中国经历了数次人民币机制变革,其中以1994年和2005年的汇率改革为代表。1994年中国开始实行单一的管理浮动制度,2005年汇率形成机制进一步改革,实行参考一揽子货币的管理浮动制度。自汇率改革以来,人民币始终保持小幅升值状态,尤其在2005年汇改之后,汇率弹性增强,波动幅度加大,从2005年改革至2012年年末,人民币对美元汇率累计升值31.68%。在这种更富弹性的人民币汇率制度下,汇率变动对中国经济的影响会越来越重要。加之中国经济的对外开放度和依存度日益加深,作为联系国内外经济纽带的人民币汇率越来越成为焦点。海外的相关研究与实践表明,期货及衍生品在规避企业风险、维持企业业绩稳定、提升企业价值和增强企业竞争力等方面发挥着越来越重要的作用。衍生工具在一定程度上有效地规避了价格波动对企业利润的侵蚀,尤其是近几年全球竞相货币宽松导致汇率巨大波动,外汇远期类衍生工具在规避汇率风险上发挥了巨大作用。
在经济全球化的今天,国内外大宗商品价格、利率以及汇率市场全球联动,市场风险无处不在,而且金融、经济风险传导在速度上越来越快,在范围上越来越广。期货市场发展不仅与实体企业的生存与发展直接相关,而且也关系着国家经济、金融安全。企业(尤其是央企)通过期货市场对冲风险,不仅可以规避外汇、利率等价格波动风险,稳定企业经营,而且有助于提升企业管理水平,增强其国际竞争力。当微观的个体企业风险逐个得以有效规避时,整个行业乃至整个国家经济风险便得以有效分散与化解。化解经济风险并保持稳定经济环境,正是转型时期顺利推行经济改革的前提。

生态环保的巨大压力

国际金融危机爆发后,世界各国都在调整经济结构。与发达国家面临的经济增长复苏乏力不同,中国经济发展面临的主要压力是不可再生资源供给不足和生态环境保护问题。经历了30年的经济高速增长之后,13亿中国人的生活正在走向富裕,而中国的污染问题集中暴露、生态系统面临退化的形势却日益严峻。环境保护的根本,是正确处理经济发展与环境保护的关系,改变盲目追求GDP的发展理念。

结构调整的严重压力

李克强总理在对2014年工作总体部署中明确指出,中国面临的形势依然错综复杂,有利条件和不利因素并存。全球经济格局深度调整,国际竞争更趋激烈。中国支撑发展的要素条件也在发生深刻变化,深层次矛盾凸显,正处于结构调整阵痛期、增长速度换挡期,经济下行压力依然较大。
首先,地方债务可能会引发整体经济杠杆率较高,造成银行流动性紧张,可能拉低经济增长速度。
其次,制造业的空心化倾向也可能成为阻碍经济增长的一个因素。正如上文提到的,中国企业融资成本居高不下,而中国制造业空心化的现象又十分严重,从库存较多、产能过剩、投资减少的现状看,制造业有可能在未来无法承担如此高昂的融资成本,无法支撑整个金融体系的运转,由此可能进入恶性循环,造成经济增长速率的进一步放缓。
最后,中国在就业问题方面仍面临着巨大的压力,结构性失业短期内难以彻底解决。

银行限贷的巨大压力

中国资本市场不够发达,不仅规模偏小,而且结构单一,缺乏层次性。企业在国内金融体系主要依靠间接融资,也就是必须通过银行这样的金融中介。整个社会融资规模里,银行贷款占比为50%以上,其余融资形式,像委托贷款、信托等影子银行业务,最终还是通过商业银行体系配置。而银行的信贷大多数流向了国有大型企业和政府项目,企业直接融资的总量占比很小,企业债券和股票融资仅占社会融资总量的15%左右。在有限的直接融资中,债券市场基本没有建立起来,所以部分企业宁肯去海外发行利率高达9%的垃圾债券。而股票市场因行政审批准入制度,往往成为少数企业的特权,而二级市场上再融资的权利也只是少数企业享有。
2014年以来,企业总体融资难度有所上升。央行公布的金融数据显示,2014年7月中国人民币贷款和社会融资规模远低于预期,同比、环比均有大幅度回落。调查分析发现,在当前经济增长放缓的形势下,造成企业融资难的主要原因还在于,企业自身还款来源减少导致银行不敢放贷。


③ 新常态,新机遇


“新常态”下,我国上市公司不仅面临诸多风险,同时面临新的机遇。这里说的机遇是着眼于期货及其他衍生品市场来讲的。
期货市场存在的根本目的就是服务实体经济,为产业客户提供多种创新发展、规避风险的手段和机制,从而实现企业财富的保值增值。近年来,中国期货市场获得了快速发展,市场功能日益发挥,服务国民经济的能力进一步提高,得到了社会各界的广泛认可。从上市公司套保公告看,自2007年以来,上市公司套保呈增长趋势,这表明上市公司逐步了解与认可衍生品市场,并开始利用期货等工具来管理风险等。从套保历程来看,2008年金融危机时期,公司避险需求大幅增加。但随后因央企在衍生品市场(场外期权)巨额亏损及其之后相关限制制度出台,上市公司套保增长速度有所减缓。近几年,因原材料价格波动加剧和全球性竞相货币宽松导致汇率大幅变动,使得上市公司的套保需求有所增加。但综合来看,与欧美成熟市场相比,国内衍生品市场仍处在发展初级阶段,不足3%的套保比例远不及欧美市场上市公司的40%—70%。
2014年5月9日,国务院印发了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》,其中第五条明确提出:要推进期货市场建设,继续推出大宗资源性产品期货品种,发展商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具,充分发挥期货市场价格发现和风险管理功能,增强期货市场服务实体经济的能力,清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制。建设金融期货市场,配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革,适应资本市场风险管理需要,平稳有序发展金融衍生产品。
“新国九条”为期货及衍生品行业发展指明了方向。为贯彻落实“新国九条”精神,加快推动期货行业创新发展,满足实体经济日益多元化的风险管理和财富管理需求,证监会于2014年9月16日发布《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》(以下简称《创新意见》),《创新意见》以增强期货经营机构竞争能力、服务实体经济为主线,对期货经营机构创新发展重点提出了八大举措,其中第一条就是要大力提升期货行业服务实体经济能力,包括支持期货经营机构提供风险管理服务,进一步扩大风险管理服务子公司业务试点,进一步丰富交易所的基础衍生品工具,适时推出符合实体经济风险管理需要的期货、期权产品等内容。
综上所述,“新国九条”和《创新意见》不但为整个期货市场的创新发展指明了方向,提供了政策支持,同时为企业与期货经营机构紧密合作,利用期货市场和金融创新手段进行风险管理和财富保值增值提供了新机遇,这主要体现在以下六个方面:
第一,抓住大宗商品价格剧烈、频繁波动的特点,利用期货市场规避风险,合理安排生产,稳定经营效益;
第二,抓住产业结构调整的机遇,利用期货市场价格合理配置资源和进行产业整合;
第三,围绕国家农产品目标价格试点,运用风险管理工具,保障农民收益和涉农企业效益;
第四,抓住利率市场化和人民币汇率形成机制改革契机,运用期货专业化和综合化金融工具实现生产和金融类上市公司资产保值增值;
第五,抓住股票市场价格频繁波动的机遇,运用股指期货、期权等方式进行市值管理;
第六,抓住中国企业大规模开展国际并购和跨国经营的机遇,运用期货市场提升跨境风险管理能力。
在“新常态”下,中国企业需要在品牌服务、经营方式等无形资产上加大投资。对比美国进入全球500强的企业,中美两国企业差距最大的是经营能力,而风险管理能力不仅是企业经营能力的重要体现,也是企业核心竞争力的重要组成部分。


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