期债有望“迎难而上”
作者:许雯  2020/1/6 20:40:51  来源:原创  浏览:1460

   2019年国债期货全年高位振荡行情,年初十年期国债收益率在3.2%附近,年末在3.1%附近,勉强可以称得上偏多振荡。2019年国债收益率运行中枢较2018年显著的下移。2019年十年期国债收益率在3.00%—3.43%区间波动,对应十债主力合约价格区间99.34—95.98元,收益率均值3.18%,较2018年均值3.62%下行44BP。五年期国债收益率在2.86%—3.27%区间波动,对应五债主力合约价格区间100.25—98.49元,均值3.02%,较2018年均值3.44%下行42BP。二年期国债收益率在2.49%—2.95%区间波动,均值2.72%,较2018年均值3.16%下降44BP。10年—5年利差处于6—27BP之间,年内大部分时段处于20BP之下,低于2018年水平。国债收益率曲线较上年略为走平,整体走出了高位振荡的行情。

   2019年债市在经济增速下行的宏观背景下运行,国债价格在高位得到了支撑。2019年债市的运行轨迹主要反映了我国国内的基本面变化,市场对于中美贸易谈判的进展依旧关注,但它已经不是推动市场运行趋势的核心因素。

   对于2020年期债行情的判断,在通胀不扩散的前提下,经济增长是债券市场的核心矛盾。从基本面上主要考虑物价能否稳定与需求能否提振,若二者对期债的影响方向一致,则有单边行情。否则基本面多空因素交织,在逆周期调节政策影响下,应该还是以偏多振荡为主。

   从基本面来看,中国经济增速长期下行趋势比较确定,短期内出现反转的可能性不大。2020年经济增速大概率延续下行趋势,同时年中有可能会经历短暂的阶段性企稳。经济下行的压力来自于房地产投资的回落、通胀从CPI向PPI传导以及外需波动导致外贸增长不及预期。经济企稳的机会来自于政府的财政政策加力提效带动基建投资回升、制造业投资触底反弹。部分投资者认为制造业投资反弹会对冲地产投资的下行,加上基建发力,从而推动经济超预期反弹,我们对此表示怀疑。节奏上,2020年上半年期债仍有较大的下行压力,下半年有望振荡走升。

   通胀方面, 2020年通胀处于较高水平,CPI中枢大概率会显著高于2019年。市场一致预期2020年春节前后CPI可能到达阶段性高点,上半年CPI高于下半年,并且不会从食品向其他领域传导。在确认CPI上涨是养猪行业的产业结构性问题,能够控制影响范围的前提下,CPI的阶段性走强不是央行货币政策调整的主要矛盾,因此只会对期债构成短期性、阶段性的影响。若市场预期在3、4月证伪,期债面临较大幅度的调整。

   从政策面来看,2020 年货币政策基调大体与2019年年末的基调相同,稳健的货币政策仍将保持较高的稳定性。面对经济下行压力、社会融资需求收缩,在宏观政策注重逆周期调节的思路下,2020年货币政策偏宽松的概率较大,整体上利好利率债与高等级信用债。

   资金面来看,2019年是2017年至今三年来融资利率水平最低的。2019年7天银行间质押式回购加权利率R007在1.9888%—3.625%区间运行,均值为2.6676%,较2018年均值下降35BP左右,2018年又较2017年下降了33BP左右。2020年由于外部环境宽松、经济下行压力仍存,稳金融确保不发生风险的政策目标不变,货币市场利率整体回升的概率较低,大概率维持在低于历史均值的水平。2020年利率债与高等级债券的杠杆加票息策略的市场环境比较适宜。由于短端收益率受到影响较大,低资金会利好短期国债。

   对于2020年期债行情,我们判断还是承压振荡,最终上行。期债价格的核心驱动因素主要在于经济增长与货币政策,无风险利率中枢下移。在经济下行的大背景下运行,并受其他风险因素影响而波动。              (作者单位:国元期货)


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