期债 仍有反弹动能
作者:曹自力  2020/7/19 20:57:35  来源:原创  浏览:727

  7月初以来,国债期货价格先跌后涨,与股市走势刚好相反,股债“跷跷板”效应明显。从近期陆续公布的经济和金融数据来看,经济基本面有韧性,但期债并没有因为超预期的经济和金融数据下行,反而出现强劲反弹,说明期债对基本面已经有充分反应,因此,未来影响期债走势的因素主要集中在资金面走向和股债“跷跷板”效应。

  经济基本面有韧性

  二季度我国经济大幅反弹,GDP增速超市场预期,房地产和基建投资对经济起到强劲的托底作用。从6月份的数据来看,经济快速恢复的势头没有改变,房地产和基建投资依然增长较快,消费和制造业投资也在逐步恢复。

  但我们认为,7月份经济面临调整压力。一方面,国内疫情缓解后,二季度企业复工复产加快,赶工的因素使得短期经济出现“超调”,随着经济的正常化,赶工因素或逐步衰减,房地产和基建投资短期难以继续保持较高的增速;另一方面,6月份以来,南方强降雨持续,势必会影响到部分地区的开工情况,对经济的影响在7月份或逐步得到体现。

  资金面整体处于偏紧格局

  7月初以来,银行间拆借利率缓慢走高,反映出资金面在逐步收紧,7天Shibor上行至2.2%的高位。从季节性因素来看,7月份的资金面都会趋紧,主要是7月份面临年中和季度的缴税因素,财政存款增加导致货币供应短期收缩。由于资金面趋紧,央行近期也加大了公开市场操作力度,7月13日开始,央行持续进行7天逆回购操作,17日更是投放了2000亿元的流动性。MLF操作也完全对冲了7月份到期的4000亿元的MFL到期量,比6月份MLF净回笼有较大的改观。我们预计,7月下旬,流动性在月末和缴税因素的冲击下继续收紧,但央行依然会继续加大公开市场的操作力度,对冲偏紧的资金面。我们认为,央行流动性的投放更加注重价,而非量,或者说以价定量,央行似乎把7天Shibor维持在2%作为公开市场操作的目标。前期7天Shibor冲高到2.2%左右就开始回落,当前已经处于较高水平,因此未来资金利率继续大幅走高的可能性较小,在央行对流动性的呵护下,冲高回落是大概率事件。从国债到期收益率与7天Shibor的关系来看,月底一般面临价差回落的规律,因此,即使资金利率继续走高,也不意味着国债到期收益率一定会跟随。

  股债“跷跷板”效应或衰减

  进入7月份以来,股债的“跷跷板”效应非常明显,背后的逻辑是广义基金调仓的结果。伴随着股市的上涨效应,广义基金加大了权益持仓,部分流动性较好的利率债遭到抛售。我们观察到,债券的长期走势主要靠银行的配置盘,但广义基金对短期债券波动起到了主要作用。从这一轮股市上涨导致的债券价格下行来看,银行的抛盘行为并不明显,一个例证就是近期利率债一级市场认购倍数尚可,银行对利率债的配置热情没有发生变化。我们认为,两方面因素将导致股债“跷跷板”效应衰减:第一,股市特别是大盘蓝筹股经历前期大幅上涨后,短期继续大幅上扬的概率较低;第二,广义基金在调整仓位后,股票比重大幅拉升,公募基金的债券型基金和混合型基金受到配置比例的限制,继续加仓空间有限。

  综合来看,央行加大公开市场操作力度来对冲偏紧的资金面,银行间拆借利率上行空间不大,国债期货对偏乐观的经济基本面已经充分反应,后期股票市场对债券的冲击力度也逐步衰减,国债期货价格继续上行修复的概率较大。操作上,T2009合约多单可以继续持有,上方的压力位在99.7左右。

  (作者单位:宏源期货)


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