期债价格继续下跌
作者:唐广华  2020/8/6 20:55:04  来源:原创  浏览:2429

  随着抗疫特别国债全部发行完毕,财政部称近期下达及后续拟下达的新增专项债券力争在10月底前发行完毕。按此估算,每月发行规模需在9000亿元以上,债券供给压力持续存在。


  7月,经济持续回升,食品和工业品价格有所企稳,央行货币政策保持谨慎,资金面收敛,股债之间的跷跷板效应明显。国债期货价格连续调整,10年期国债收益率一度突破3%,回到疫情前的水平,长短端利差有所收窄。

  当前海外疫情仍没有缓和迹象,每日新增确诊病例持续攀升,不过各国生产逐步恢复,美、欧、中等国制造业PMI升至荣枯线上方,全球经济继续修复,市场对经济恢复增长的信心逐步增强。国内房地产投资累计同比已经转正,基建投资增速快速回升,终端消费需求继续恢复,出口表现较强韧性。在投资降幅收窄,出口韧性较强的情况下,带动二季度经济保持复苏动能。

  物价方面,受生猪出栏减缓、防疫调配要求从严及进口量减少等因素影响,猪肉供应偏紧。餐饮和团体消费需求有所回升,猪肉价格由5月下降8.1%转为6月上涨3.6%,7月继续显著上涨,对CPI的影响加大。加上多地发生洪涝灾害和部分地区发生聚集性疫情,鲜菜价格由跌转涨,带动食品价格上涨0.2%,6月 CPI上涨2.5%,比上月扩大0.1个百分点。工业品方面,国际大宗商品价格回暖,市场需求继续改善,PPI降幅同比收窄至3%。

  7月30日,中共中央政治局召开会议,认为当前经济稳步恢复,复工复产逐月好转,不过经济形势仍然复杂严峻,不稳定性较大。下半年要坚持稳中求进工作总基调,坚持新发展理念,更好统筹疫情防控和经济社会发展工作,牢牢把握扩大内需这个战略基点,扎实做好“六稳”工作,全面落实“六保”任务,努力完成全年经济社会发展目标任务。宏观政策确保落地有效,财政政策注重实效,货币政策更加灵活适度,但是删除了运用“降准、降息”的表述,强调精准导向,下半年“降准、降息”概率降低,更多通过定向措施保持流动性合理充裕。

  供给方面,7月债券净融资额14772亿元,环比上月增加3362亿元,同比增加5555亿元,其中利率债净融资额9694亿元,主要是抗疫特别国债大量发行;金融债净融资额为4619亿元,主要是资金面收敛的情况下,同业存单发行量显著恢复;非金信用债净融资额458亿元,环比和同比均有所减少。7月地方债净融资额为负,为抗疫特别国债发行让道。随着抗疫特别国债全部发行完毕,财政部称近期下达及后续拟下达的新增专项债券力争在10月底前发行完毕。今年以来地方债已经发行28075亿元,尚余2.8万亿元,若10月底发行完毕,则每月发行规模需在9000亿元以上,债券供给压力持续存在。

  从估值角度看,7月以来A股保持较强上涨动力,美国标普500指数也继续上涨,接近调整前的水平,海内外市场风险偏好提升。不过7月10年期中美收益率利差扩大至240bp,处于阶段性高位,相对而言,境内债市存在较高的配置价值。

  总体上,尽管海外疫情确诊人数继续上升至高位,但是全球主要国家制造业PMI持续回升,经济复苏进程加快,国内经济保持较强复苏动能。10月底前地方债面临大量发行,海内外股市持续走强,风险偏好提升。基本面逐步企稳、供给压力加大和风险偏好提升都将对债市产生压力,预计国债期货价格将继续下跌,操作上建议以做空为主。

  (作者单位:申银万国期货)


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