国债弱势格局难改
作者:黄李强  2020/8/9 21:17:09  来源:原创  浏览:695

   利空共振




国债期货自5月以来出现了持续的回调走势。国债期货回调的原因主要有:第一,为了对冲疫情对国内经济的负面影响,央行上半年多次降准,希望通过逆周期调节的方式托底国内经济,此举将此前预留的货币政策提前兑现,导致国债利多出尽;第二,3月中旬以来,国内各地纷纷放宽管控限制,经济活动逐步恢复正常,经济数据向好增强了市场信心,对避险资产价格则形成压制;第三,国内股市自疫情缓解之后表现良好,市场的风险偏好明显上升,固收类资产需求下降。

央行降息概率降低

为了对冲疫情对国内经济的影响,央行在2020年对大型金融机构下调了1次存款准备金率,对中小型金融机构下调了3次存款准备金率。目前国内金融机构的存款准备金率已经低于金融危机时的水平,这和近几年央行加大监管、管控风险的政策原则是存在一定冲突的。因此,在这种情况下,国内存款准备金率下调的空间是相对有限的。从经济复苏的速度来看,中国的表现是非常出色的。目前的货币政策逆周期调节力度已经不小,没有必要再加码。7月30日,中共中央政治局召开会议,表示会采取相关财政政策、货币政策稳定经济,但是和之前的会议表述不同,在提到货币政策时,删除了运用“降准、降息”的表述,此举主要是考虑到目前国内外经济局势错综复杂,未来可能面临更加严峻的局面,央行为应对未来潜在的风险预留政策空间。在这种情况下,我们认为今年降息的概率大大降低,国债潜在的最大利多落空,决定了国债价格在今年难有大的作为。

从利率走势来看,二季度以来央行的货币政策有明显的收紧迹象,连续数月缩量或者等量续作中期借贷便利,逆回购操作基本采用7天的逆回购,在这种情况下国内市场利率呈现缓慢回升态势,对国债价格形成压制。

市场风险偏好上升

国家统计局公布的数据,7月份国内制造业PMI指数为54点,服务业PMI指数为53.1点。两项数据自3月份以来连续5个月处于荣枯线上方,并且保持稳定,显示国内经济正处于复苏周期,和二季度国内GDP同比增速转正相呼应。

从分项数据来看,7月份进出口金额同比上升2.7%,为今年首次正增长,显示出口具有较强的韧性。7月的固定资产投资完成额与社会消费品零售总额两项数据尚未公布,但是从此前的数据来看,跌幅呈现持续缩小的态势,也说明目前国内的投资和消费正在向好。除了经济数据的向好,上证综指自下半年突破3000点以来,维持在高位运行,资金开始大量进入股市,市场风险偏好明显上升,对国债等固收资产的需求相应下降。

后市预测

由于前期逆周期调控充分,后续资金面将逐渐收紧,国债目前的颓势难改。不仅如此,经济数据向好,显示国内经济逐步走出疫情阴霾,市场的避险情绪下降;股市走高,市场风险偏好上升,对于固收资产的需求下降;地方债密集发放,债券供应充足,对国债价格产生压制。基于上述判断,我们认为国债期货后期弱势难改,建议前期空单继续持有,若国债反弹则可背靠60日均线布置空单。

                                   (作者单位:新疆果业)


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